盈利收

益率=盈利市值

换句话说：

市值=盈利盈利收益率

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图93永续年金现金流公式和盈利收益率公式的对应关系

其中，盈利就是指数基金的“现金流”；市值也就是指数基金目前的“现值”。所以这样对照一下，盈利收益率就是折现计算公式里面的“折现率”了。

格雷厄姆要求盈利收益率大于10%的时候投资，就是要求投资者的折现率要大于10%。

这就是盈利收益率法的核心：折现率10%的绝对估值法。

盈利的增长

这种计算方法，适合的是未来现金流固定不变的品种。但实际上，我们投资的指数基金的盈利会稳定增长。盈利稳定增长的品种，应该使用永续增长年金模型。

假如指数基金背后的公司，一年赚100万元。用永续年金模型，我们算出来现值是：100万元10%=1000万元。用永续增长年金模型，假设长期增长率为5%，那算出来现值就是：100万元（折现率-增长率）=100万元（10%-5%）=2000万元。

只要指数基金背后公司的盈利是长期增长的，而不是不变的，那么用永续增长年金模型计算出来的现值，就比永续年金模型更高。哪怕盈利只是每年增长1%，也是应该更高的。

那为何格雷厄姆不用永续增长年金模型呢？

安全边际

这里体现的就是格雷厄姆的安全边际理

论。

在盈利收益率大于10%的时候买入，即使是对于一个“盈利以后再也不上涨”的永续品种来说，也是划算的。

如果买入后，盈利永远不增长，保持不变，那就变成“盈利保持不变”的“债券”了。利息收益率10%的债券，其实也是不错的一笔投资。

在这个基础上，指数基金背后公司的盈利是上涨的，那我们就能赚得更多。

格雷厄姆做投资的年代，是20世纪发生第一次、第二次世界大战的时候。当时很多上市公司都是朝不保夕，根本谈不上发展。上市公司的整体盈利增长几乎停滞，或者增长缓慢。一直到战争结束后才恢复增长。所以，格雷厄姆在估值的时候，所用的估值方法是非常谨慎的。

世界上大部分国家的股票市场，长期盈利都是上涨的。所以盈利收益率法，过去几十年，在大多数国家股票市场都是很有效的。

这就是盈利收益率法的原理。它本质上是一个折现率为10%的绝对估值法。

定投策略

了解了盈利收益率法，那具体到定投的时候该如何应用呢？

在当前的国内利率和基金的收益水平下，我们使用盈利收益率来定投指数基金的策略如下。

当盈利收益率大于10%时，分批投资。

盈利收益率小于10%，但大于64%时，坚定持有已经买入的基金份额。

当盈利收益率小于64%时，卖出基金

卖出后可以投资其他低估指数基金或者债券基金资产，等待下次机会出现。

在定投的过程中，有的朋友有疑问：“如果我这个月发现盈利收益率大于10%，定投了，下个月盈利收益率小于64%了，要卖出，这样操作会不会很频繁呢？”

其实，一般情况下，盈利收益率在短时间内变化不大，不会出现这么极端的情况。所以，我们只需要配合定投，在每月定投的时候，查看一下盈利收益率，再根据盈利收益率当时所处的范围，选择相对应的操作，也就是继续定投、坚定持有或是分批卖出，就可以了。

盈利收益率法的局限性

盈利收益率法也有它的局限性。盈利收益率的使用条件比较苛刻，只适合于流通性比较好、盈利比较稳定的品种。如果是盈利增长速度较快或者盈利波动比较大的指数基金，则不适合使用盈利收益率法。

目前国内适合盈利收益率法的品种，主要是上证红利、中证红利、上证50、基本面50、上证50ah优选、央视50、恒生、恒生中国企业等指数的指数基金。这几个品种的投资很简单，当盈利收益率大于10%时就可以投资，小于64%时就可以卖出。

我们了解了盈利收益率法非常方便好用。不过，在投资指数基金的时候，并不只有盈利收益率法一种方法，而且由于盈利收益率法自身的局限

性，只有有限的一些品种适合使用盈利收益率法进行投资。除了这些适合盈利收益率法的基金品种，另外还有很多可供选择的指数基金，它们又该如何去估值呢？我们来学习另一位大师的估值策略，约翰博格使用的博格公式法。

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