我们可以看一下，在过去几十年的历史中，恒生指数的市盈率变化，如图1311所示。

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图1311恒生指数的市盈率变化

恒生指数的市盈率最低到过5倍左右，最高到过28倍左右，估值是有极限的。其他时间里，恒生指数的市盈率主要集中在1020倍左右。

其实，恒生指数从创立之初到现在，市盈率甚至变小了，从30多倍到了10倍左右。

那么，问题来了，市盈率变小了，为何点数还能上涨280倍呢？

最主要的原因，就是盈利的

增长。恒生指数背后公司的整体盈利是长期上涨的。

科技的进步、管理效率的提升、生产力和生产效率的不断进步，都使企业整体的盈利上涨。虽然在短期某几年内可能会遇到一些经济危机，如亚洲金融危机、美国次贷危机等，但是总体来看，企业的整体盈利长期是在不断向前进步的。

正是盈利的长期上涨使指数的点数能够长期上涨。

虽然指数长期是上涨的，但是在短期内还是会暴涨暴跌的，这种暴涨暴跌主要是受到了估值的影响。

像2015年年初至2015年6月这段时间，a股指数的盈利并没有大幅上涨，但是指数的点数大幅上涨了。这就是因为大量投资者都看好股市，大量的资金涌入导致估值提升。

如果投资者在估值高点买入，那么之后遭遇大幅下跌就在所难免了。

最惨的情况就是像20世纪80年代末的日本股市：整体估值特别高，同时实体经济也有泡沫。一旦泡沫破裂之后，指数的整体盈利下降，估值也从高点下降，指数遭遇双重打击。这种情况下，指数就很难在短期内恢复了。所以日本指数当年创下接近4万点的高峰，结果快30年过去了，还只有两万点左右。

所以，“买指数就是买国运”这句话非常有道理，国家经济的长期发展是指数盈利不断上升的保障。

投资指数基金，首先，要对这个指数背后的

国家有信心，其次，为了避免长达七八年甚至十几年的浮亏，我们要在指数低估的时候分批买入。这样，既可以享受指数长期盈利的上涨，又避免了短期的大幅下跌。

看点数来买基金的策略，是一个“刻舟求剑”型的策略。

港股恒生指数，以前也曾经在一两千点徘徊，但是随着长期上涨，今天已经到两万多点。所以，看点数来投资的策略就失效了。

a股的整体盈利，长期来看是不断上涨的。a股指数，从1991年的100点涨到现在的2700点，以后还会逐渐提升的。每隔10年，这个点数都会跟之前有很大的不同。

看点数来投资，可能在短期内会有一定效果，但是长期来看，迟早会失效的。

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