民国1年受到一二八淞沪战争和民国年世界经济恐慌波及上海，以及白银外流等影响，造成房地产买卖陡然下降，从民国0年的647500银两下降到民国1年的51800银两（折合银元514400元）减少90％以上，民国年稍回升至88100银元，民国年又下降至1966900银元，这一年发放股息108％计7500银元。

到民国4年情况愈来愈严重，上海百业萧条，银根奇紧，房地产市况沉滞。中国营业公司原来5个董事除老萨达礼外，都一一辞职，民国4年月6日老萨达礼死了，董事会全部换成新人，新当选的董事长叫伍锡父（cfwolsiffer）。这时候房地产价格猛跌，交易几乎停顿，放出的押款，连利息也收不到，更谈不到还本，若将押产出售势必造成很大亏蚀；另一方面公司欠别人的款项，包括转押出去的，必须还而无法偿还。在这种情况下，公司董事会作出决议，于民国4年9月6日向美国驻华法院申请，按照美国《破产法》第77条乙款规定，破产改组，并请法院指派一保管员接收公司全部财产。同月0日，美国驻华法院以案字第959号，民字第1877号立案批准，并指定中国营业公司董事长伍锡父为债务人中国营业公司全部财产保管员。

从民国4年9月0日起到民国8年6月1日止，这一个时期伍锡父全权处理公司业务，几年中，保管人一方面向公司债户清算，将其抵押的房地产遇到出卖有利时就卖了；另一方面又与公司之债权人洽商，将担保品以有利的方法出售给对方。到民国8年4月，公司所欠大部分有担保的债务以及借款几乎都解决了。因此，伍锡父向法院提出改组计划。

民国8年月1日止，中国营业公司尚未清偿的债务为16047890元，而资产只值1965885元，相差0851045元，但债务中未包括50万股普通股票（每股票面价值10银两）总计票面价值699007元。按照改组计划，公司对7厘分红第一抵押债券持有人，分期还本付息；而对8厘公司债券持有人及欠哈同夫人之款项，按其本息总额换发公司10元票面的新股票；至于原普通股票持有人，则按每0股换发新股票1股。这个改组计划，虽然有人在报纸上或用书面提出反对意见，可是法院称“并无反对意见呈送到院”，于是在民国8年6月5日被批准实施。

改组计划被批准后，从民国8年6月1日起，中国营业公司的财产及经营业务由法院指定的以伍锡父为首的新董事会管理。第一次董事会就决定，先将7厘分红债券一次全部收回。后又陆续卖去一批产业，价值4万元，清理押借款。这一个时期营业方针有了改变，将赚不到钱或赚钱很少的产业尽量卖掉，而买进租金收入较多的产业。他们认为租金收入还是比较稳妥可靠。这样，民国9年度结帐，过去亏空的00多万元得以弥补，还赚了一些钱，每股发到股息00元。

改组后的中国营业公司的资本额按照美国驻华法院核定为法币150万元，分为15万股。但实际发行情况根据195年的调查：已发行新股票89万股，一部分尚未调换的老股票及8厘公司债折合新股有7699股；股份总额为897699股，实际资本为8976990元。公司股票在发行之初即加入股票市场流通，民国4年至6年，在公司过户的有14％，民国7年有％，民国8年有1％，解放后公司帐上即无过户记录。在89万多股票中，华股占股份总额6％，英股占66％，美股占60％，其他外股占464％，此外，原为老股及公司债迄未登记调换新股的占086％。（未完待续）